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国泰君安:人民银行定向降息 TMLF信号意义不一般

2018-12-20 10:39:17 来源:国泰君安 作者:

  事件

  12月19日,央行决定创设定向中期借贷便利TMLF;此外,根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况,中国人民银行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

  点评

  1、TMLF是什么?

  TMLF是央行向满足一定条件的特定金融机构提供的定向中期借贷便利。具体的:

  (1)大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行,如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力,可向央行提出申请。

  (2)央行根据其支持实体经济的力度,特别是对小微企业和民营企业贷款情况,并结合其需求,确定提供定向中期借贷便利的金额。

  (3)该操作期限为一年,到期可根据金融机构需求续做两次,这样实际使用期限可达到三年。定向中期借贷便利利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点,目前为3.15%。

  2、TMLF定向降息作用有限,在美联储利率决议前发布,耐人寻味。

  (1)此次TMLF利率调整幅度小于普通降息。从利率调整幅度看,一般降基准利率时,利率至少下调25个bp,而此次TMLF相较于MLF优惠15个bp,力度不及普通降息。这表明当前的宽松,仍为抵抗下跌式的渐进宽松。

  (2)不过,在美国议息决议前夜宣布定向降息,透露出的信息耐人寻味,也非我们市场所能揣度的。但不惧美国可能加息而实施定向宽松,反映了易行长之前提到的,货币政策虽要兼顾内外平衡,但“应该坚持‘以我为主’,保持货币政策的有效性,有效地支持实体经济”。

  3、下调贷款基准利率仍可期。

  (1)当前,我国面临的主要问题仍为经济体信心的缺失。观察不同等级债券的利差,我们发现当前信用利差还仍未收窄,整体风险偏好仍低,信用渠道仍待疏通。这也是为什么我们从7月份起就坚定的提出会下调贷款基准利率。

  (2)而当前结构性的降息对提振信心作用有限。加上19年美联储加息概率下降、进程放缓,我国通胀风险下降,预计下调贷款基准利率将在19年二季度前后到来。

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